भारतीय शेयर बाजार के सबसे बड़े कॉरपोरेट दिग्गज रिलायंस इंडस्ट्रीज के शेयरों में मौजूदा साल में 17% तक की बड़ी गिरावट देखने को मिली है. यह गिरावट तब आई है जब कंपनी का मुख्य तेलसेरसायन व्यवसाय मजबूत सिंगापुर जीआरएम और रिफाइनिंग मार्जिन में उछाल के दम पर शानदार प्रदर्शन कर रहा है. बाजार विश्लेषकों और वैश्विक ब्रोकरेज फर्मों का मानना है कि दलाल स्ट्रीट फिलहाल रिलायंस रिटेल की सुस्त रफ्तार और न्यू एनर्जी सेगमेंट पर पूंजीगत खर्च को लेकर चिंतित है, जिससे O2C सेगमेंट की मजबूत कमाई और जियो के संभावित वैल्यू अनलॉकिंग ट्रिगर्स नजरअंदाज हो रहे हैं. आंकड़ों को देखें तो इस वजह सै रिलायंस की वैल्यूएशन में भी 3.63 लाख करोड़ रुपए की गिरावट देखने को मिल चुकी है. आइए इस खबर को विस्तार से समझने की कोशिश करते हैं…
मौजूदा साल में शेयर में 17 फीसदी की गिरावट
अगर बात कंपनी की शेयरों की बात करें तो मौजूदा साल में 3 अगस्त तक कंपनी के शेयरों में 17 फीसदी की गिरावट देखने को मिल चुकी है. पिछले साल के आखिरी कारोबारी दिन कंपनी का शेयर 1,569.40 रुपए पर बंद हुआ था. जोकि 3 अगस्त को 1,301.05 रुपए पर आ गया. इसका मतलब है कि कंपनी के शेयरों में 17 फीसदी की गिरावट देखने को मिल चुकी है.
अगर बात 4 अगस्त यानी आज की करें तो बीएसई पर कंपनी के शेयरों में 2 फीसदी से ज्यादा की तेजी देखने को मिल रही है और कंपनी का शेयर कारोबारी सत्र के दौरान 1,332.90 रुपए तक पहुंचा. इसका मतलब है कि अगर आज के दिन को भी कैलकुलेट किया जाए तो कंपनी के शेयर में मौजूदा साल में 15 फीसदी की गिरावट देखी जा चुकी है.
वहीं दूसरी ओर कंपनी की वैल्यूएशन में भी काफी कमी आई है. 3 अगस्त तक कंपनी की वैल्यूएशन में 3.60 लाख करोड़ रुपए तक का नुकसान हो चुका है. बीएसई के आंकड़ों के अनुसार पिछले साल के आखिरी कारोबारी दिन कंपनी की वैल्यूएशन 21,23,796.62 करोड़ रुपए थी. जो 3 अगस्त को 17,60,650.95 करोड़ रुपए हो गई है. इसका मतलब है कि कंपनी को 3,63,145.67 करोड़ रुपए का नुकसान हो चुका है.
रिफाइनिंग मार्जिन में जबरदस्त उछाल
रिलायंस के ऑयलटूकेमिकल्स बिजनेस के लिए कामकाज का माहौल काफी बेहतर हुआ है. जेफ़रीज़ का अनुमान है कि टकराव की वजह से ग्लोबल रिफाइनरी थ्रूपुट का लगभग 4 फीसदी हिस्सा कम हो गया है. मिडिल ईस्ट में रिफाइनरी का कामकाज रोजाना लगभग 2.5 मिलियन बैरल कम हुआ है, जबकि पिछले साल रूस में भी इसमें रोजाना 1.5 मिलियन बैरल की कमी आई है.
इस रुकावट के कारण डीजल और गैसोलीन का स्टॉक पिछले 5 सालों के सबसे निचले स्तर पर पहुंच गया है. FY27 की दूसरी तिमाही में अब तक सिंगापुर का ग्रॉस रिफाइनिंग मार्जिन औसतन 21.2 डॉलर प्रति बैरल रहा है, जबकि FY26 में यह 7.5 डॉलर प्रति बैरल था.
पेट्रोकेमिकल स्प्रेड भी मजबूत हुए हैं. जेफरीज के अनुसार, फ़रवरी के अंत की तुलना में FY27 की दूसरी तिमाही में अब तक रिलायंस के पॉलीइथिलीन, पॉलीप्रोपाइलीन और पॉलीइथिलीन टेरेफ्थेलेट मार्जिन में औसतन 64 फीसदी की बढ़ोतरी हुई है.
रिलायंस की स्पेशल इकोनॉमिक जोन रिफाइनरी, जिसकी हिस्सेदारी कंपनी की ज्यादातर रिफाइनिंग क्षमता में है, विंडफॉल टैक्स से भी फ्री है. इससे कंपनी को रिफाइनिंग के बेहतर माहौल का फायदा मिल रहा है.
जेफरीज को उम्मीद है कि रिफाइनिंग और पेट्रोकेमिकल्स में आई तेजी रिलायंस की FY27 की कमाई को सहारा देगी. साथ ही, कंपनी का अनुमान है कि FY26 और FY29 के बीच कंसोलिडेटेड EBITDA की कंपाउंड एनुअल ग्रोथ रेट 10 फीसदी रहेगी. जेफरीज ने इसके लिए ‘बाय’ रेटिंग और 1,710 रुपए का प्राइस टारगेट बनाए रखा है.
RIL के शेयर पर कोई असर क्यों नहीं दिखा?
JPMorgan की रिपोर्ट के अनुसार मार्केट O2C से होने वाली तुरंत कमाई में बढ़ोतरी से आगे की चीजों पर ध्यान दे रहा है. ब्रोकरेज ने कहा कि शेयर से और रिटर्न पाने के लिए या तो रिफाइनिंग/पेट्रोकेमिकल मार्जिन में और मजबूती चाहिए — मौजूदा रिफाइनिंग/पेट्रोकेमिकल यूटिलाइजेशन रेट को देखते हुए इतनी बड़ी बढ़त की संभावना कम है; या रिलायंस रिटेल के लिए ज्यादा वैल्यूएशन चाहिए.
रिफाइनिंग मार्जिन पहले से ही बहुत मजबूत हैं, जिसका मतलब है कि इसमें और तेजी से सुधार होना मुश्किल हो सकता है. अगर मार्जिन ऊंचे बने रहते हैं, तो वे कमाई को सहारा दे सकते हैं, लेकिन वैल्यूएशन में नई तेजी लाने के लिए शायद काफी न हों.
JPMorgan का अनुमान है कि मौजूदा शेयर की कीमत O2C बिजनेस के लिए EBITDA का 7.5 गुना वैल्यूएशन, बड़ी सब्सिडियरीज के लिए साथियों के बराबर मल्टीपल और लगभग 25 फीसदी होल्डिंग कंपनी डिस्काउंट दिखाती है. यह रिलायंस के प्रस्तावित रिन्यूएबल्स वेंचर, रियल एस्टेट होल्डिंग्स या तेजी से बढ़ रहे FMCG रेवेन्यू को कोई वैल्यू नहीं देता है. JPMorgan की रेटिंग ‘ओवरवेट’ है और सितंबर 2027 के लिए प्राइस टारगेट 1,625 रुपए है.
रिटेल सेक्टर पर हो रही सबसे ज्यादा चर्चा
वैल्यूएशन में रिलायंस रिटेल सबसे अहम फैक्टर है. जेपी मॉर्गन का अनुमान है कि इस बिजनेस की वैल्यू FY28 के ब्लेंडेड EBITDA का लगभग 26 गुना है, जो DMart के लगभग 34 गुना से कम है. इससे पता चलता है कि अगर रिलायंस रिटेल अपनी ग्रोथ बढ़ाती है और अपने वैल्यूएशन मल्टीपल में सुधार करती है, तो इसमें आगे बढ़ने की गुंजाइश है.
लेकिन ब्रोकरेज ने कुछ जोखिमों की ओर भी इशारा किया है. अगर दूसरी कंपनियों का वैल्यूएशन कम होता है या रिलायंस रिटेल मजबूत और स्थिर ग्रोथ नहीं दिखा पाती है, तो रिटेल मल्टीपल और गिर सकते हैं. ब्रोकरेज ने हाल ही में मार्जिन में आई कमी और स्टोर की संख्या में बढ़ोतरी न होने को ऐसे कारणों के तौर पर बताया है, जिन्होंने कुल EBITDA ग्रोथ पर बुरा असर डाला है.
अगर ज्यादा सावधानी वाला अनुमान लगाया जाए, तो रिटेल के लिए 20 गुना EBITDA मल्टीपल और होल्डिंगकंपनी डिस्काउंट 25% मानकर, जेपी मॉर्गन का ‘समऑफदपार्ट्स’ वैल्यूएशन लगभग 1,100 रुपए तक गिर सकता है. रिटेल के लिए दूसरी कंपनियों के मल्टीपल और 35% होल्डिंगकंपनी डिस्काउंट का इस्तेमाल करने पर वैल्यूएशन लगभग 1,210 रुपए आता है. दूसरे शब्दों में, स्टॉक के गिरने का जोखिम मौजूदा O2C बिजनेस से कम और इस बात से ज्यादा है कि मार्केट रिटेल को क्या मल्टीपल देने को तैयार है.
न्यू एनर्जी हो सकता है बड़ा फैक्टर
रिलायंस का न्यू एनर्जी वाला बिनेस वैल्यूएशन का एक और हिस्सा है जिसे लेकर मार्केट अभी सावधानी बरत रहा है. कंपनी ने संकेत दिया है कि उसे मार्च 2027 तक बड़े पैमाने पर सोलरसेल, बैटरीसेल और बैटरीपैकिंग लाइनें शुरू करने की उम्मीद है. जेपी मॉर्गन को यह भी उम्मीद है कि कच्छ में मॉड्यूल लगाने का काम मानसून के बाद शुरू हो जाएगा. इससे पहले के एक अनुमान में, जेपी मॉर्गन ने न्यू एनर्जी बिजनेस की मौजूदा वैल्यू लगभग 160 रुपए प्रति शेयर आंकी थी, यह मानते हुए कि रिलायंस अगले चार वर्षों में लगभग 70 गीगावाट मॉड्यूल लगाएगी.
जेफरीज के लॉन्गटर्म फ्रेमवर्क में तीन वर्षों में रिन्यूएबल प्रोडक्शन चेन में 10 बिलियन डॉलर का निवेश करने का लक्ष्य शामिल है, जिसमें सोलर फोटोवोल्टिक, एनर्जी स्टोरेज, ग्रीन हाइड्रोजन इलेक्ट्रोलाइज़र मैन्युफैक्चरिंग और फ्यूल सेल शामिल हैं. लेकिन बिजनेस की वैल्यू समय पर काम शुरू होने और बेहतर क्षमता हासिल करने पर निर्भर करती है. जेपी मॉर्गन न्यू एनर्जी कॉम्प्लेक्स में देरी, O2C मार्जिन में भारी गिरावट और कम कमाई वाले माहौल के कारण बढ़े हुए कर्ज को मुख्य जोखिम मानता है.
फ्री कैश फ्लो एक अहम कड़ी है
जेपी मॉर्गन के अनुसार, रिलायंस पिछले तीन वर्षों से काफी हद तक नेगेटिव फ्री कैश फ्लो के साथ काम कर रही है, क्योंकि उसने रिटेल, नई एनर्जी और पेट्रोकेमिकल क्षमता में निवेश किया है. ब्रोकरेज को उम्मीद है कि इसमें बदलाव आएगा क्योंकि कंपनी का EBITDA रन रेट सालाना 20 बिलियन डॉलर के करीब पहुंच रहा है. यह लगातार निवेश के बावजूद पॉजिटिव फ्री कैश फ्लो का अनुमान लगाता है और बताता है कि नेट डेटटूEBITDA को एक गुना से कम रखने का रिलायंस का गाइडेंस भी बेहतर कैश जेनरेशन की ओर इशारा करता है.
यह सुधार होल्डिंगकंपनी डिस्काउंट को कम करने में मदद कर सकता है. लेकिन अभी के लिए, मार्केट इस बात के सबूत का इंतजार कर रहा है कि निवेश का साइकिल मजबूत कैश फ्लो और टिकाऊ विकास में बदल रहा है. इसलिए मार्केट रिलायंस की रिफाइनिंग रिकवरी को नजरअंदाज नहीं कर रहा है. वह उस रिकवरी के टिकाऊपन पर संदेह कर रहा है और रिटेल और न्यू एनर्जी से स्पष्ट सबूत की मांग कर रहा है. जब तक ये बिजनेस अच्छा प्रदर्शन नहीं करते, तब तक मजबूत O2C मार्जिन रिलायंस की कमाई को सहारा तो दे सकते हैं, लेकिन स्टॉक की रेटिंग में निर्णायक बदलाव लाने के लिए काफी नहीं होंगे.
